昨晚去找来的

    接下来可能是一个选择比努力重要得多的时代，或许时代就是这样的，一个财产价值大幅度变动的时代。有种默默等待它降临的悲哀。

    了解多个市场的机会，充分利用不同地区不同市场的不同特性，以财务分析为基础，辅助以对企业的判断，购买足够便宜的自己能够把握的东西。

    低价购买陷入困境企业债券，进行破产重组，等待时机好转或者最终清算时，可以利用较高的资产价值而获利。这就是兀鹫投资者。

    每次经济下行的时候他们都可以在垃圾堆里弄出金子，而在上行的时候随着债券过于昂贵，他们的机会就减少了，或许现在兀鹫们正在准备美餐一顿。

    估值模型里面，WACC，未来分红情况状况的估算，长期增长率都很重要，虽然计算出来的终值很容易被操纵，但那不是最大的问题，所有的这些都依赖于长期经营假设。如果收益情况不错，长期经营假设是容易成立的，倒闭概率可以非常低，这往往是在好时光；如果收益情况比较糟糕，估值会直线下降---不仅由于短期之内它不会带来收入，而且很可能没有明天，特别是在终值在估值中占很大比例的时候。

    我认为把破产概率放到WACC里面去是不明智的，因为那将产生很大的随意性，一家利润或者现金流某个指标的公司的破产概率却是可以用模型比较精确的估计出来的。

   作为公司，不能总想着最好的情况，也不能总想着最烂的情况。拥有一个可以随着时间调整的方案当然是最好的，但是在没有完全的预测能力的时候，应该更多的考虑比较烂的情况。

    或许单独的储蓄银行是可行的。目前现在所以的银行都是在以国家的隐性担保的同时发放贷款等信用产品以图获取利润，不论中国还是美国都是这样，但是这样做的问题在于事实上国家承担了风险，运用的高杠杆（虽然并没有像投行那么高）会在坏情形下伤害到储户，而且银行的高管以及股东从他们的利益的角度，他们愿意拿储户的钱去冒险，他们不会自动在净资产等于0的时候停下来，因为那样他们什么都得不到。

     事实上银行并不是出卖资金的机构，它的关键作用在于提供服务，针对客户的需求设计信用产品。也就是如果直接把商业银行投资银行化的话，它们也可以在市场上向储蓄银行借入资金，通过获取收益来回报股东。而储蓄银行则依靠出卖资金和信息来支付利息，它不需要多少资本金，而投行化的商业银行需要得到非常严厉的监管，高管必须当一般合伙人，一旦可能出现问题，立刻要采取行动实施核销股东收益的接管或者通过重新的债务安排，给予它重生的机会。

     我觉得把两大投行商业银行化是馊主意，迟早会遭到报应的。如果不设立防火墙，迟早要着火。

    资产的价值到底是市场价值还是资产的清算价值，或者是资产的帐面价值？市场价值事实上是很不稳定的，而且它只是边际上的成交价格，冲击成本可能非常大，特别是某些一起卖出会引发之后的卖出的逃亡性崩盘时候，市场价值只能在正常或者好的时候提供标准，但是往往是糟糕的时候却非常的重要。清算价值可能非常好，因为它可以作为资产价格的底线作为一个观察指标，可以作为准备糟糕时候的参考，不过它很难观察到，或者根本无法观察到。帐面价值没什么用，因为市场糟糕的时候它不起作用，市场好的时候也没人理睬，但是其实很多机构利用帐面的资产来衡量，因为大多数企业是没有市场价值，或者市场价值很容易操纵。